1、3月金股组合打屁股 调教

　　图表1：国金·月度金股│3月

　　起头：wind、国金证券相关所。

　　2、核心不雅点

　　策略：

　　警惕阛阓“波动率”上升风险

　　总结2月A股阛阓阐发，年后A股阛阓开启了彰着的上升趋势，AI与机器东谈主关连的科技赛谈行情连接火热，咱们重心保举的：电子、盘算机及机器东谈主标的均得到考证，其中港股“AI含量更高”行情演绎愈加极致。直至2月末阛阓作风突变，科技股连气儿2日大幅着落。数据清晰，甩掉2月28日A股主要宽基指数中，北证50、科创50、科创100等中小科技指数上升彰着，月度环比分辩录得+23.53%/+12.95%/ +11.95%；而沪深300、上证50、上证指数等涨幅偏弱，月度环比分辩录得+1.91/+2.14%/+2.16%。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的行业包括盘算机、机械设备、汽车、电子等，月度环比分辩录得+16.31%、+10.71%、+9.18%、+8.31%；而煤炭、石油石化、银行、公用行状等行业领跌，月环比分辩录得-7.58%、-1.06%、-0.99%、-0.94%和-0.81%。从结构来看，DeepSeek大模子的火爆亮相及各大平台纷繁接入DeepSeek，推动AI大模子及关连应用连接激勉阛阓关爱。机器东谈主亮相春晚及关连本事的阅兵和当先相同成为阛阓来回的热门。

　　住户、企业财富欠债表开发偏弱，国内基本面亦可能有所“转弱”。自昨年“9.24”咱们实时翻多并忽视：“阛阓底”已现，科技成长将吹起“反攻”军号；彼时，咱们已同步构建了本轮“躁动行情”及科技成长作风夙昔何时出现“落潮”的框架。即住户、企业的薪资、盈利并未发生彰着改变，“用钱意愿”仍相对偏弱，因此M1约略率在夙昔某个时点将回落，以史为鉴政策仅作用于经济“欠债端”，M1及阛阓开发周期一般为4个月，届时，国内基本面“转弱”、M1回落，而由流动性脱手的科技成长作风也将随之“落潮”。1月新、旧口径下的M1同比均出现放缓，尤其是旧口径下的M1下滑5.7%，其中，单元活期入款内容下滑15.2%，创下历史新低；即便剔除春节效应，1~2月累计M1增量仍可能下滑1~2万亿，对应同比增长最想象情状如故下滑3%— —刚巧印证前文所述4个月的开发周期，M1或将再次出现“阶段性”回落。

　　事实上，2月PMI数据环比因“春节效应”旯旮改善、但动能仍旧偏弱。（1）大中微型企业PMI结构权臣背离，其中以经济景气“温度计”之称的中微型企业PMI依旧疲弱。时候，自然大型企业PMI环比权臣升至52.5%，重回“枯荣线”上方，但中微型企业PMI均环比链接回落，分辩降至49.2%和46.3%。（2）比拟“2020”以来国内经济开发年份，环比增长能源彰着疲弱。磋商到PMI环比基数影响较大，当剔除“春节效应”后，咱们对比“2021年、2023年和2024年发现：2月PMI比拟”春节月份仅环比擢升1.1pct，低于样本同期平均环比增幅1.8pct，其中，2月新增订单、新出口订单及坐褥等垂危方针环比分辩擢升1.9 pct 2.2 pct 2.7pct，均远低于样本同期平均环比增幅3.1 pct 4.6 pct 3.8pct。

　　好意思国“滞胀”风险链接升温，亦可能通过“出口”对国内财富欠债表带来新一轮冲击。好意思国1月通胀数据远超预期，核心CPI环比+0.45%（预期+0.3%）创2023年头以来新高，尤其除住房除外的超等核心做事通胀粘性更为苍劲（+0.64%创2022年头以来新高）；同期，最新公布的1月零卖数据环比-0.9%，远低于阛阓预期的-0.2%，降幅2023年3月以来最大。“经济弱、通胀强”的叙事似乎正在献技，咱们在好意思国或“硬着陆”系列评释：《70s好意思国“大滞胀”启示：聚焦“二次通胀”》中领导，2025年好意思国“滞胀”可能性彰着擢升，其“宽货币”政策受阻将加速好意思国经济“阑珊”节律，尤其是增多利率敏锐的政府部门和中低收入群体的脆弱性。咱们判断，全球朱格拉重叠库存下行周期，将约略率导致好意思国产能愚弄率及职位空白数下降，在“贝弗里奇弧线”走平影响下，猜测好意思国闲静率夙昔链接将呈现趋势性、加速上升。

　　阛阓“波动率”或再次回升，成长作风或全体“落潮”，部分结构性科技标的如故有望“穿越”。2月末科技股连气儿2日碰到大幅回调，一方面正如咱们此前屡次领导AI及机器东谈主关连赛谈近期来回及资金均已极端拥堵；另一方面，跟着国内基本面“退坡”，倘若再重叠国外风险，流动性、情谊面均濒临彰着趋势性回落，导致宽基指数“波动率”再次抬升。届时，全体而言，中小盘成长作风将“切换”至大盘价值驻扎；磋商A股“阛阓底”已现+AI产业逻辑催化，猜测科技成长如故具备部分结构性契机。

　　3月行业竖立：成长彰着分化，价值徐徐占优

　　建议：（一）减持：“渗入率10%以下”仅靠流动性、情谊脱手的AI端侧；（二）增配：有功绩孝敬或者潜在出功绩的结构性科技成长标的，包括：（1）光芯片、智能座舱和新式清晰本事等；（2）Deep seek大模子及关连基础设施建设，将受益于产业Capex推广及国内财政推广接济。（三）超配：三大运营商、基建及破钞等“增长型红利”财富。

　　风险领导：好意思国经济“硬着陆”加速阐述，超出阛阓预期；国内出口放缓超预期。

　　一、通讯——张真桢：中兴通讯、中国联通

　　中兴通讯（000063.SZ）

　　保举中恒久原理：板块龙头科技公司，估值有抬升空来。

　　短期催化：手机与互联网新业务有望打开增漫空间。

　　风险领导：业务不达预期，竞争加重。

　　中国联通（600050.SH）

　　保举中恒久原理：云业务迎来价值重估，IDC业务阛阓空间打开。

　　短期催化：央企AI+专项行为打屁股 调教，IDC行业有望迎来加价。

　　风险领导：竞争加重，大模子行业进展不达预期。

　　二、社会做事——罗智禹/赵中平：行为解释

　　行为解释（605098.SH）

　　保举中恒久原理：公司课程内容正式实效，愈加贴合企业筹谋经管，导师无数在产值百亿、千亿的世界级企业中有着卓绝20年的专科界限实务操作训戒。课程品性优、品牌力强、销售团队狼性，跟着大客户政策的束缚鼓励，咱们看好公司中恒久连接获取订单的身手。

　　短期催化：1）郑州、广州等地报到率较满，开年以来的报谈情况火爆有望对后续订单酿成灵验守旧。25Q2开启传统旺季，咱们对公司后续订单瞻望信心弥漫。2）全面接入DeepSeek，有望擢升营销全经过的着力，提高手效；进一步强化AI在教研、素质及课后做事等多个核心业务场景的深度应用，优化客户体验。

　　风险领导：课程招生东谈主数不足预期的风险；阛阓竞争加重的风险；要津业务东谈主员流动的风险。

　　三、电力设备——陆文杰：湛蓝锂芯

　　湛蓝锂芯（002245.SZ）

　　保举中恒久原理：公司是全球小圆柱电板当先企业，主业器具电板去库落幕，重回上行周期，公司实现量利皆升，LED业务景气改善，实现扭亏为盈，新拓展BBU、机器东谈主电板，有望打造第二增长弧线。

　　短期催化：大厂AIDC成本开支扩大，一季度功绩超预期。

　　风险领导：器具电板需求不足预期，原材料价钱上升，国外基地投产不足预期，大股东减持风险，新阛阓开拓不足预期。

　　四、国防军工——杨晨：航天电器

　　航天电器（002025.SZ）

　　保举中恒久原理：公司背靠航天江南集团，主营家具是连结器、微特电机、继电器和光通讯器件，是航天防务界限连结器龙头。公司在军用界限具备自然上风，同期连接开拓民用界限业务。1)航天界限连结器龙头，受益于“弹箭星”高景气。2）多品类协同发展，股权激励夯实内功提效。

　　短期催化：航天防务界限景气回转。

　　风险领导：军用装备采购及卑劣需求不足预期；民用界限阛阓拓展和客户导入不足预期；原材料价钱上升风险；新品研发不足预期。

　　五、传媒——易永坚：腾讯控股

　　腾讯控股（0700.HK）

　　保举中恒久原理：1）AI重构生态：微信、腾讯AI助手、腾讯云、ima均接入DeepSeek，坐拥国内最大的酬酢软件生态，腾讯全面拥抱AI，怜爱流量进口价值；2）游戏龙头地位踏实：国内长青游戏和热门新游双向发力，国外游戏东谈主气回升，游戏收入猜测企稳回升；3）告白擢升营业空间：恒久来看，机器学习平台的连接升级和破钞环境的擢升有望连接擢升视频号告白加载率和东谈主均使用时长，进而打开腾讯营业化空间；4）科技增长后劲有待开释：腾讯云做事和支付业务持重增长，本事和破钞拐点的出现存望实现估值重估。

　　短期催化：腾讯元宝超越豆包上升至中国区苹果免费APP下载榜第二；24Q4功绩或AI投资引导超预期；金融科技板块全体估值核心上行。

　　风险领导：限售股解禁。

　　六、轻工制造——尹新悦/赵中平：中宠股份、康耐特光学

　　中宠股份（002891.SZ）

　　保举中恒久原理：全体咱们看好宠物板块高景气度，24年有望成为板块竞争从无序到有序、行业结合度擢升的元年，优选具备成长预期差、上半年数据已毕阐发较优、估值具有抬升空间的头部标的。24H2公司国内业务调动落幕筹谋拐点初现，背后咱们看到公司在中期筹谋政策的正确标的，表不雅上不错看到：1）从零食→主粮聚焦策略；2）从多SKU→大单品的念念路，鱼油、100%鲜肉主粮、当先烘焙等聚焦发力。咱们合计这背后代表了公司二代交班东谈主掌握后主体标的把抓的正确性，营销/运营动作也恒久化，有望徐徐摈斥部分投资东谈主对中恒久公司贬责的担忧。

　　短期催化：25年预期全体【推新】可期，品牌角度：1）低能：定位大众价钱带，讲究【质价比】，后续3月/9月主粮系列推新值得期待；2）当先：24年借助烘焙粮品类红利上的先发上风高速成长，强运营竞争力已获考证；猜测25保持【主食罐】+【烘焙粮】的迭代，看好成长趋势。

　　风险领导：行业竞争加重、推新后果不足预期等。

　　康耐特光学（2276.HK）

　　保举中恒久原理：25年供给侧头部大厂（小米、字节、三星等）发布会加速AI眼镜家具推出，建议重心关爱围绕镜片产业链进行积极布局，其中AI眼镜阶段看好具备品牌力的标的（与AI眼镜品牌互相赋能），AR有显眼镜施行阶段强调高精度制造身手的演绎，陪同部分厂商带显家具的推出，家具步地束缚优化，镜片三合一决策对镜片的厚度/质料条目更高，首推和头部大厂深度攀附的眼镜制造标的。公司行为国内眼镜厂商制造龙头深度攀附核心大厂，卡位要津；中期量的开释有望对原有业务盈利身手带来灵验优化。

　　短期催化：优质制造工艺（先进的车房、自动化、高折射工艺和原料资源获取身手）获取核心大厂招供；歌尔配售+买老股体式股权占比达20%，后续攀附可期。

　　风险领导：家具翻新进程不足预期等。

　　七、公用行状——唐执敬：华电国际

　　华电国际（600027.SH）

　　保举中恒久原理：华电集团旧例电源旗舰上市平台，位于山东、湖北、安徽省的在运火电装机分辩占比35.7%、12.2%、8.8%。山东能源清洁化转型进展宇宙当先，煤电转型所需配套价钱机制完备；且发电侧行业结合度高，山东电网直调公用机组CR4达约88.7%。恒久看，华电集团煤电联营布局连接潜入，有望收窄公司主业盈利身手波动幅度；央国企市值经管窥察+煤电成本开支需求有望下降，中恒久分成比例有望擢升。

　　短期催化：1Q25阛阓煤价跌幅超预期，公司火电财富结合布局的山东、湖北、安徽等地2025年年度电价降幅较小，功绩增长详情味较强；前期受电价预期偏悲不雅+阛阓作风偏成长影响，公司震动市盈率回调至历史约30%分位，存在安全旯旮。且暂不磋商2024年中期分成，公司股息率达约2.7%，比拟10Y国债收益率具备竖立性价比。

　　风险领导：阛阓煤价波动风向、阛阓化电价降幅超预期风险、卑劣用电需求不足预期风险、财富减值风险。

　　八、建筑建材——李阳/赵铭：四川路桥

　　四川路桥（600039.SH）

　　保举中恒久原理：①西部打开发政策土产货，四川基建需求好于其他传统区域，②高持股+高分成，蜀谈集团赋能依旧，③筹谋层面徐徐迈入正轨，期待功绩重回增长。

av排行

　　短期催化：公司提高25-27年分成比例，从50%提高到60%，期待24Q4-25Q1功绩徐徐开释。

　　风险领导：四川省基建投资增速不足预期；控股股东接济力度不足预期；场地政府化债进展不足预期；股份解禁、减持风险；关联来回风险。

　　3、风险领导

　　（1）好意思国经济“硬着陆”加速阐述，超出阛阓预期，将导致国内出口增速彰着放缓，国内财富端加速下行；从而再次影响住户、企业财富欠债表恶化，制肘阛阓阐发；

　　（2）国内出口放缓超预期，背后是全球经济景气下行打屁股 调教，或导致国内通缩风险连接扩大。